五一节前，酒鬼酒(000799)公布2025年年报，公司营业收入为11.1亿元，同比下降22.2%；归母净利润亏损3395万元，同比下降371.8%。
这也是公司自2014年后首次出现年度亏损。
酒鬼酒请回程军担任总经理、联动胖东来推出的酒鬼·自由爱，都未能改变酒鬼酒的动销困局。
胖东来半年贡献2亿元，不足于东来预期20%
2025年7月19日，酒鬼·自由爱产品在胖东来全国13家商超及线上平台同步首发。该产品定价200元，开售后仅半天，抖音平台售罄，甚至供不应求导致了加价100-200元的“黄牛”生意。
渠道方胖东来一改此前白酒行业重营销高毛利的做法，“透明定价”公布产品成本构成，该款“酒鬼·自由爱”综合成本为168.3元，其中产品成本155元（含供价115.3元及税费39.7元），开发成本13.3元/瓶，最终产品毛利31.7元，毛利率为15.9%，远低于酒鬼酒2024年71.4%的整体毛利率。
在酒鬼酒之前，胖东来早已经与河南当地酒企宝丰酒业有限公司联手打造了“宝丰·自由爱”，产品定价70元/瓶，价格亲民。“宝丰·自由爱”表现亮眼，根据公开报道，其日均销售量3000-4000箱，周末和节假日更能达到5000-7000箱，月销10万多箱。
基于宝丰自由爱的畅销，胖东来创始人于东来透露，酒鬼·自由爱2025年销售额有望达到10亿元左右，该产品的酒质相当于市场上售价约600元酒的品质。
但从实际数据来看，2025年报显示酒鬼酒的第一大客户为许昌市胖东来超市有限公司，全年贡献约2亿元收入。即酒鬼·自由爱相较于东来预期的10亿元只完成了约五分之一。
酒鬼·自由爱产品销售不及预期，产品15.9%的毛利率相对于酒鬼酒其他产品更低。
根据年报，2025年酒鬼酒酒类毛利率65%，其中高端酒内参系列达到87%，而酒鬼系列的毛利率也达到67.4%，相比2024年，酒鬼系列毛利率下降了7.2个百分点。
当地时间2日，美国中央司令部发表声明称，美军对伊朗的相关空袭仍在持续进行。以色列国防军证实，以空军已开始对德黑兰市中心的目标发动新一轮打击。
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即便有酒鬼·自由爱的2亿元支撑，酒鬼系列在2025年收入6.6亿元，与上年同期相比下滑超过两成。若剔除胖东来渠道专供产品，酒鬼系列2025年仅约收入4.6亿元，与上年8.3亿元相比几乎腰斩。
不仅大众价位产品销量下滑，公司寄予厚望的次高端内参系列同样同比下滑28.6%，是酒鬼酒主营业务中下滑最多的品类。内参系列2025年仅销售了不到2亿元，公司核心大单品52度内参的高端化陷入困局。
2026年一季度，酒鬼酒实现营收3.2亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润3318万元，同比微增4.6%。
程军接任总经理，公司十年首亏
2024年12月，酒鬼酒总经理郑轶辞职，公司聘请程军回归担任总经理。
程军虽身在酒业，但经验最丰富的并不是白酒领域，而是深耕葡萄酒行业。其2000年起历任中粮长城葡萄酒（烟台）总经理助理、华夏长城副总经理、中国长城总经理、蓬莱长城总经理、长城酒事业部供应链中心副总经理。
不过，程军也是酒鬼酒的“旧将”，对公司比较熟悉。早在2020年4月，程军就成为酒鬼酒董事、财务总监和副总经理一职。虽任职副总经理，但2020年4月董顺钢辞任后，程军主持工作，行使总经理职权，成为酒鬼酒事实上的二号人物。
程军任职酒鬼酒（000799）的两个自然年，是公司近年来业绩最好的两年。2020-2021年，酒鬼酒的收入分别增长了20.8%和87%，归母净利润增长了64.2%和81.8%。
程军来到酒鬼酒基本接替的是前任总经理董顺钢的工作，却未能顺势升任总经理，2021年8月，总经理一职被来自中粮集团的郑轶截胡。
当月，程军离开酒鬼酒，回到中粮长城酒业。
元股证券就在2024年末，经历2023-2024年业绩两连降的酒鬼酒，重新迎来程军回归，这一次程军出任酒鬼酒总经理。
但这一次，2025年酒鬼酒业绩陷入收入利润双下滑的困境，利润更是出现十年来首次亏损。
酒鬼酒对业绩下滑也早有预期，在中金公司中期投资策略会上，酒鬼酒坦言2025年5月以来酒鬼酒由于餐饮等消费场景减少，产品销售延续承压，且经销商信心不足造成回款较为困难。
2025年的不同时期，程军强调加强动销去库存。2025年报管理层分析也称，营销费用投放全面聚焦终端动销、消费者互动、核心市场建设，杜绝低效浪费。
从资产结构来看，公司库存规模持续上升。
2020年公司存货仅有10.3亿元，至2024年已经达到17.5亿元，而2025年末进一步增至19亿元，2026年一季报显示，截至3月31日存货增长至19.3亿元。
一方面公司2025年全年生产量6444吨，实际设计产能22800吨，而产能利用率不足30%。另一方面公司的基酒库存50138吨，而2025年全年销售量5925吨。一般而言，基酒勾兑成商品酒数量会继续增长。这意味着，销量不能增长的话，现有基酒已经足够供应酒鬼酒约10年的白酒产成品了。
在库存压力尚未完全释放的情况下，公司仍在推进产能建设。
2025年报显示，重要在建工程列表中303生产区预算投入15.7亿元，本期增加2.1亿元投资，5.5亿元转为固定资产，工程累计进度62%。另外公司还有新建2万吨/年大曲项目预算4.7亿元，工程进度50.4%。
胖东来渠道的尝试在一定程度上提供了销售增量与模式探索赚钱效应，但短期内尚未对整体业绩形成显著支撑。
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